雷军分拆WPS上市：毛利率近90%，最大客户是阿里系

　　浮浮沉沉28年，在前微软时代曾红极一时的办公软件WPS终于要走入资本市场了。

　　近日，北京金山办公软件有限公司(以下简称“金山办公”)在证监会官网上披露了IPO招股书，拟在创业板上市发行股份不超过4100万股，募集资金将被用于“WPS办公套件升级项目”“云办公服务平台项目”“研发中心建设项目”，以及“营销服务支撑体系项目”。上述4个项目拟使用募集资金5.65亿元。

　　很多人会对金山办公感到陌生，但普遍用过该公司开发的办公产品WPS。这个中国互联网行业中的骨灰级应用，经历曾经盛极一时也经历了由盛转衰，现在甚至可能会被不明真相的群众当做微软的山寨软件。

　　根据招股书，金山办公主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。近年来，在国家优惠政策及推广安全可控应用软件产品的政策导向下，金山办公迎来了业绩的又一轮增长。2014年至2016年，公司营收分别为2.83亿元、3.94亿元、5.45亿元。近三年营收复合增长率达38.8%。

　　与此同时，虽然在计算机桌面市场遭遇了微软等强劲的对手，但金山办公借海外厂商移动端发展滞后机会，快速推出移动办公产品，在全球迅速占领了市场。2016年，WPS 办公软件用户占国内办公市场用户总规模的27.81%。 在移动终端平台上，WPS Office 移动版现已覆盖全球超过190个国家和地区。

　　但招股书同时也提及，金山办公新的业绩增长点——广告推广服务增长面临瓶颈;公司享受增值税退税占利润总额比例较高;有两次诉讼悬而未决等问题。

　　曾在中国盛极一时

　　招股书介绍，金山办公主要从事WPS Office办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。 公司产品主要包括WPS Office 办公软件和金山词霸等，可在Windows、 Linux、Android、iOS 等众多主流操作平台上应用。

　　金山办公主要产品。

　　在很多年轻用户的眼中，WPS可能是款山寨软件，唯一的好处是它免费。但实际上，其已经有28年的历史，在前微软时代曾盛极一时。

　　1988年5月，金山软件创始人求伯君在深圳蔡屋围酒店501房间凭借一台386电脑开始了WPS(Word Processing System)1.0的编写，历时一年多，终于在1989年9月完成。这款中文处理系统被认为开创了中文字处理时代，填补了当时国内计算机文字处理领域的空白。

　　此后的几年间，WPS迅速发展。1994年，WPS用户超过千万，占领了国内90%的市场份额。同年，微软Windows系统在中国悄然登陆。微软找到金山，希望与其达成协议，让WPS和Word兼容。也就是这一纸协议，成为了WPS由盛到衰的转折点。

　　1996年，随着Windows操作系统的普及，通过各种渠道传播的Word成功地将大部分WPS用户过渡为自己的用户，WPS的发展进入历史最低点。在微软的猛烈攻势和盗版软件的夹击下， WPS濒临倒闭。

　　1994年，求伯君成立北京金山软件公司。 此后金山词霸、金山毒霸、金山影霸、金山快译、金山画王、金山打字通、《剑侠情缘》等20多个软件先后出现。此后的几年间，WPS继续经过多次升级，但免费的个人版一直是有用户没收入的情况。

　　2007年，金山软件在香港上市。2011年,WPS从金山软件拆分出来独立运营。招股书显示，金山办公IPO的首选并不是创业板。2011年，金山软件、顺为科技等股东在境外设立金山办公开曼，并通过金山办公开曼旗下全资子公司金山办公香港设立了金山办公有限(即金山办公股改前的名称)，境外VIE结构初见雏形。2015年底，金山办公决定拆除VIE架构并拟在境内申请上市。

　　如今金山办公的控股股东为WPS香港，其持股比例为67.50%，金山软件通过WPS开曼持有WPS香港100%的股权。金山软件的第一大股东雷军因此也成为了金山办公的实际控制人。截至2016年底，雷军拥有金山软件合计27.06%的表决权，而金山软件通过WPS开曼、WPS香港持有金山办公67.50%的股份。除前述情形外，雷军还通过顺为互联网、奇文二维、奇文四维、奇文五维、奇文七维间接持有金山办公1.656%的股份。这些名称古怪的股东，不少是金山办公的员工持股平台。

　　广告营销收入比重已超软件授权

　　招股书显示，金山办公自2011年成立以来，主要产品线从桌面产品向多平台全线产品延伸，商业模式从传统软件授权向软件年度授权、服务订阅、互联网广告推广多模式发展，主营业务没有发生重大变化。

　　招股书指出，自金山办公由工具产品向应用服务转型以来，软件使用授权的年度收入相对稳定，而随着付费客户的持续增加，服务订阅和广告推广的收入呈现快速增长趋势。

　　2014年至2016年，公司营收分别为2.83亿元、3.94亿元、5.45亿元。近三年营收复合增长率达38.8%。 归属于发行人股东的净利润分别为1363.46万元、-1.45亿元和1.71亿元。年报显示，净利润的大幅波动是因拆除红筹VIE结构进行重组并支付股份费用所致。

　　近三年，金山办公软件使用授权占比从2014年的68.01%下降至2016年的43.48%，同期互联网广告推广服务占比从28.62%上升至45.08%。

　　2014 年度、2015 年度及2016 年度，金山办公主营业务综合毛利率分别为92.80%、 92.84%及89.28%。 其中，2016 年度主营业务综合毛利率较2015 年度下降，主要原因为2016 年度公司互联网广告推广服务收入占比上升，而互联网广告推广服务毛利率较2015 年度下降4.18%，以及毛利率较低的办公服务订阅业务收入占比上升所致。

　　与可比上市公司综合毛利率的比较可见，金山办公毛利率水平整体处于较高水平。招股书指出，公司作为办公软件和服务提供商，最大的支出是员工薪酬， 而主要员工薪酬按照员工职能分别计入相关费用，未在营业成本中核算，导致公司毛利率水平较高。

　　与可比上市公司综合毛利率的比较。

　　政策导向利好，最大客户是阿里系

　　由于办公软件产品技术门槛较高，国内办公软件市场中，仅有数家厂商参与竞争。除微软的Microsoft Office外，金山办公的WPS Office、无锡永中软件有限公司的永中Office、中标软件有限公司的中标普华Office 等是国内市场上的主要品牌。

　　招股书指出，近年来国内桌面市场经过快速发展，微软及金山办公已取得明显的竞争优势， 市场中形成了微软、金山办公同台竞争，其他厂商等跟进发展的竞争态势。

　　2016 年12月，金山办公全线产品月度活跃用户数(MAU)超过2.47亿，其中WPS Office 桌面版月度活跃用户数超过0.88 亿，WPS Office 移动版月度活跃用户数超过1.12 亿，金山办公其他产品(包括:金山词霸等)的月度活跃用户数超过0.47。按照WPS注册用户总量1.66亿计算， 2016年，WPS 办公软件用户占国内办公市场用户总规模的27.81%。在移动终端平台上，WPS Office 移动版现已覆盖全球超过190个国家和地区。

　　招股书指出，报告期内公司收入增长较快主要得益于为鼓励软件行业的发展，国家有关部门先后颁布了一系列优惠政策，营造了行业发展的优良政策环境。此外， 在国家推广安全可控的应用软件产品的政策导向下，国家对软件安全的需求日益增长，尤其是政府、军事、金融等重点领域，软件安全已经成为信息安全的重要组成部分，关乎国家安全。

　　招股书透露，金山办公的产品及服务在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到应用，在政府部门优势尤其明显，目前已覆盖30 多个省市自治区政府、300 多个市县级政府。国内102 家央企中，金山办公所服务的客户达82家;在金融行业，全国五大国有商业银行均为金山办公客户， 在12 家全国性股份制商业银行中，金山办公所服务的客户已达10家。 此外，金山办公所服务的企业客户有：中国石油天然气集团公司、国家电网公司、中国工商银行股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、中国航天科工集团公司等。

　　招股书显示，金山办公近年来的前五大客户，都有阿里、百度的身影。2016年，阿里旗下的阿里妈妈、天猫和淘宝贡献的收入，加起来占金山办公营业收入的15.82%。百度贡献的收入，占其营业收入的5.09%。

　　2016年主要客户名单。

　　技术侵权指控

　　招股书显示，金山办公的互联网广告推广服务占总收入的比例逐渐上升。互联网广告推广服务采用“免费+广告”为主的盈利模式，其核心在于免费使用WPS Office 软件产品的庞大用户群体产生的显著的广告投放价值。

　　但上述盈利模式受到用户能够接受的广告投放量的制约。招股书指出，即若公司在产品中投放广告量过多，则可能降低用户体验，导致用户流失，从而降低公司产品的广告投放价值，对发行人互联网广告推广服务的收入产生负面影响。这一因素决定了公司从互联网广告推广服务中获得的收入是存在一定增长极限的，难以保持不断高速增长的趋势。

　　招股书还提示了金山办公可能面临的知识产权纠纷风险。招股书表示，虽然WPS Office系列产品在国内办公软件中处于领先地位，公司研发力量强大，用户基础广泛，收入来源稳定，但是一旦发生盗版、侵权，或者新的替代产品出现等情况，发行人短期之内也许无法找到新的研究领域与经营模式，难以快速生产新的产品，不能将自身研发能力马上变现，将会对公司经营产生不利影响。

　　此外，金山办公招股书显示，目前金山办公牵涉两次诉讼。 诉讼的发起方均为福昕软件。

　　招股书显示，福昕软件发起过两次诉讼。一次将金山办公有限诉至法庭，理由是金山办公有限发布的5种版本的WPS办公软件使用了福昕软件的PDF技术涉嫌侵权，并向北京知识产权法院提起5个计算机软件著作权侵权之诉。

　　另一次诉讼发生在2016年7月，福昕软件就合同纠纷一案将金山办公的子公司珠海金山办公诉至法院，请求法院判令珠海金山办公根据WPS办公软件桌面端产品安装用户数量，以每个安装用户2元的价格支付软件技术使用费。

　　金山办公表示，福昕软件的法定代表人熊雨前曾通过电子邮件书面许可在涉案WPS 办公软件上使用福昕软件的PDF 相关技术，因此金山办公有限及珠海金山办公未实施任何侵权行为。目前金山办公还没有收到法院判决或裁定。